發布時間：2023-03-22 10:21:37
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每經記者 李（lǐ）孟林 每經編輯 蘭素英
不到一周的時間，成立167年的瑞士信（xìn）貸在經曆股價（jià）暴跌、央行（háng）力頂（dǐng）之後，仍無法（fǎ）走出危（wēi）機。當地時間3月19日（rì），在瑞（ruì）士監管部門的（de）合力推動下，競爭對手瑞銀集團同意（yì）以30億瑞郎（láng）的價格收（shōu）購瑞信。若（ruò）按上周五收（shōu）盤時瑞信的市值來計算，這一（yī）價格相當於其市值的（de）約（yuē）40%。
“瑞士央行當然有能力救助瑞信，讓其渡（dù）過流（liú）動性危機，但是瑞信這四五年來問題不斷，內部管理可能存在根本性問題，所以瑞士央行幹脆讓一個業（yè）績更好的銀行把它接管了，再（zài）來改造其內部，我覺得這也不算意（yì）外。”上海交通大學高級金融學院教授胡捷對《每日經濟新聞》表示（shì）。
目前來看，市場仍在艱（jiān）難消化這（zhè）場（chǎng）“世紀大並購”的（de）意義。3月20日，瑞（ruì）信歐（ōu）股、美股最（zuì）終跌幅均超50%，股價創下（xià）曆史新低。
胡捷認為，瑞（ruì）信的問題（tí）不具有普遍性，因為在2008年金（jīn）融危機之後，由於巴塞（sāi）爾協議III的實施，金融體係監管更加嚴苛，歐（ōu）美銀行的健康狀況總體還（hái）是不錯的。恐（kǒng）慌情緒主（zhǔ）要在於二級市場銀行股投資者和其他銀行的存戶，特別是（shì）後者對銀行（háng）的信任降低，可能導致擠兌，進而引（yǐn）發係統性的風險。
這場收購被《金（jīn）融時報（bào）》稱（chēng）為一場“混亂（luàn）、醜陋的交易，沒有一方真的想要達成，但似（sì）乎又必須完成”。對於2022年年底賬麵上（shàng）的資產還有450億瑞郎（láng）的瑞信而言，這是一場迫於壓力的賤賣。瑞銀雖（suī）然以（yǐ）低價拿下了國內最大競爭對手，但後續也可能麵臨多方麵的風（fēng）險。合並過程中170億美（měi）元的AT1被直接全額減記，意味著債券持（chí）有人血本無（wú）歸，引發全球AT1債券市場（chǎng）動蕩。瑞（ruì）信第一大股東沙特國家銀行，剛剛投資的14億（yì）瑞郎虧掉80%。
這樣一場讓多方都“很受傷”的世紀並購大案，能否換來全球金融市場（chǎng）回穩，一切仍然有待觀（guān）察。
“不情願”的大贏家：瑞銀
其實早在上周周中，就有（yǒu）媒體曝出瑞士政府有意撮合瑞銀收購瑞信，但兩家都表達了反對意見，直到瑞士央行聯合其他監管部門，要求兩家必（bì）須（xū）在周一亞洲市場（chǎng）開盤前拿出（chū）一個方案來，這場交易才在匆忙中達成。
“兩家其實是（shì）被央行撮合的。瑞銀不太願意去接爛攤子，因（yīn）為自己（jǐ）業務（wù）好好的，沒有必要去趟渾水，而且收購瑞信之後，說不定還會（huì）發現一些隱藏的風險，給自己增添更多麻煩。”上海交通大學高級金融學院教授胡捷（jié）對《每日經濟新聞》記（jì）者分析指出。
投（tóu）行（háng）傑富瑞的（de）分析師表示，交易完成後，瑞銀可能麵臨執行方麵、潛在訴訟和暫停回購的風險，同時監管機構可能要求該行未來持有更多資本，該行的管理重心將在未來（lái）數年受到影響（xiǎng）。
擔（dān）憂和不確定（dìng）的情緒也反映在市場上。瑞銀歐股20日一度跌超14%，截（jié）至（zhì）發稿，轉漲3%；1年期信貸違約掉期(credit default swap)一度躍升16個（gè）基點（diǎn），至114個基點（diǎn）。
盡管瑞銀顧慮重重，但不可否（fǒu）認，它也是瑞信危機中的最大贏家：首先，瑞銀以四折的價格收（shōu）購了瑞信，收購後的財富管理（lǐ）和資產管理規模將達（dá）到約5萬億美元；同時，瑞銀還能夠獲得瑞信在瑞士當（dāng）地盈利（lì）良好的業務部門，讓瑞銀在瑞（ruì）士的個人和公司（sī）銀行（háng）業務上取得主導地位，預（yù）計到2027年可以每年減少80億美元的成本。多（duō）個（gè）分析（xī）師指出（chū），光這一個部門帶來（lái）的價值就會是收購價30億瑞郎（láng）的三倍以上。
此外，瑞（ruì）士政府還為瑞銀的收（shōu）購提供（gòng）了慷慨的支持，將提供最高90億（yì）瑞郎的損失擔（dān）保，即當瑞信的投資組（zǔ）合產生損失，瑞銀將承擔前50億瑞（ruì）郎（láng）的損失，而瑞士政府將承擔此（cǐ）後的90億瑞郎，再有任何進一步的損失將由瑞銀承擔。同時，瑞銀還可以（yǐ）從央行獲得1000億（yì）瑞郎的流動性支持。
憤（fèn）怒的債券投資者
收購案中有贏家，那自然也會（huì）有（yǒu）輸家。而這樁曆史性收購案的輸家卻是通常應該比（bǐ）股東更有權益保障的債券持有人。
在瑞士監管機（jī）構撮合兩家合並後，瑞信發行的170億美元補充一級資本(AT1)債（zhài）券被全額減記，價值一夜清零，而股票持有人卻保住了約40%的權益。
按（àn）業內慣例，銀行業清償程序（xù）的先後順序分別為：存款（kuǎn）、各種金融債、T2債、AT1債、優先股、普通股。所謂AT1債券，是在2008年金融危機之後引入的一種（zhǒng）機製，是一種應急可轉債，主要目的是滿足巴塞爾協議Ⅲ等對資本充足（zú）率提出的監管（guǎn）要求。當銀行資本充足率下降至一定水平時，AT1債券會自動轉成銀行的（de）普通股來提高資本充足率，從而使銀行能夠繼續經營。
本次減記是歐洲總規模（mó）達2750億美元的AT1市場中最大價值的一次減記。瑞士監管機（jī）構（gòu）違（wéi）背（bèi）常例，保股東不保債券投資人（rén）的做法引（yǐn）起了憤怒，打擊了全球AT1債券投資者的信心。
Aquila Asset Management AG的投（tóu）資（zī）組合（hé）經（jīng）理Patrik Kauffmann表示，“這完全沒有道理，並將對AT1市（shì）場造成（chéng）徹底打擊。”在他看來，資金理應（yīng）先流向（xiàng）AT1持有人（rén），股東才（cái）該是血本無歸的那批人，因為（wéi）“資本結構中的先（xiān）後順序（xù）需要（yào）得到尊重”。
AT1債券清零的消息已經引發連鎖市場反應。東亞銀行5.825%永續美元票（piào）據每1美元麵值一度下跌8.6美分至79.7美分。匯豐銀行港股收（shōu）跌6.23%，為近六個月來最（zuì）大日跌幅，其新近發行的20億美元AT1債券每1美元麵值一度下跌（diē）10美（měi）分至85美分左右。景順AT1資本債券UCITS ETF下（xià）跌（diē）17%，創紀錄最大跌幅，數據顯示，其約3%的ETF持倉為瑞（ruì）信證券。
“可以肯定的是，瑞信的交易肯定會（huì）對債券和股（gǔ）票市場產生影響，我們隻是還不知道（dào）國際和地區性銀行的風險敞口有多大。”Kingston Securities的研究（jiū）主管Dickie Wong表（biǎo）示（shì）。
值得注意的是，瑞信的AT1債券減記後將轉成股票，意味著瑞（ruì）銀收購瑞信後的新實體將有約170億（yì）美元的權益（yì）資本（běn）增長。
戛然而止的瑞信改革路
回顧瑞信倒塌的時間線，最關鍵（jiàn）的時刻（kè）就是（shì）沙特國家銀行董事長Ammar Al Khudairy 3月15日的一句話（huà）。當時，他在被媒（méi）體問到是否會（huì）增加對瑞信的持股時，回答了一句（jù）“絕對不會”，從而導致瑞（ruì）信（xìn）歐股當日暴（bào）跌24%，滑入無法挽回的深淵，也讓沙特（tè）國家銀行成為這場事件的最大受損方之（zhī）一。
2022年11月，沙特國家銀（yín）行在瑞信40億瑞郎的融資中投資了14億瑞（ruì）郎，價格為每股3.82瑞郎，成為控股近9.9%的第一大（dà）股東（dōng）。按照（zhào）瑞銀（yín）給出的每股0.76瑞郎報價，沙特國（guó）家銀行在不到15周的時間裏（lǐ）投資損（sǔn）失超80%，損失額（é）高達11.2億瑞郎(約12億美元)。
此（cǐ）外（wài），自從投資了（le）瑞信之後，沙特國家銀行的股價（jià）一路下跌了約三分之一。
沙特國家銀行在一（yī）份聲明中表示：“截至2022年12月，沙特國（guó）家銀行在瑞信的投資占本行總資產（chǎn）的不到0.5%，占投資組（zǔ）合的約1.7%……從監管資本的角度來看，對盈利能力沒有任何（hé）影響。”該（gāi）公司指出，盡管出現虧損，其增（zēng）長計劃和2023年的前瞻性指導並（bìng）未受到影響。
瑞信的第二大股東卡塔爾投資局預計損（sǔn）失也十分慘（cǎn）重。卡塔（tǎ）爾投資局自2008年金融危機時就開始投資瑞（ruì）信，這次的損失可能比沙特國家（jiā）銀行還要大。此外，該（gāi）局此前還（hái）持有（yǒu）過瑞信（xìn）的（de）AT1債券，但不清楚本次減記清零時還是否持有。
2022年夏季剛剛接任瑞信CEO職位（wèi）的烏爾裏奇·科爾納預計將（jiāng）會離職。當時他的任務是徹底革新瑞（ruì）信，讓其重（chóng）獲新生，其宏（hóng）大改革計劃包括拆分瑞信投行業務，裁（cái）員9000人（rén）等。不過（guò）市場最（zuì）終沒有給科爾納完成（chéng）使命的機會。
此前，瑞信計劃將自己在美國的投行業務瑞信第一波士頓(CS First Boston)進行分拆上市。未來，這家機構將轉型為精品投行，專門提供顧（gù）問服務、減少參與承銷業務。前花旗銀行的投行負責人Michael Klein本來已經將自己創（chuàng）立的Klein投行以2.1億（yì）美元的價格賣給瑞信，然後領導第一波士頓的拆分上市過程（chéng），但現在看來這（zhè）個過程（chéng）也將被終止。
瑞銀CEO拉爾夫·哈（hā）默斯在（zài）19日的新聞發布（bù）會上已經明確表示，瑞銀計劃縮減瑞（ruì）信（xìn）的投（tóu）行業務，讓（ràng）其占瑞銀風險資產的比例（lì）不超過25%，而（ér）且還要按照瑞銀“保守的風險管理文（wén）化”對其進行改造。
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