發布時間：2023-03-23 11:29:21
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證券時報記（jì）者 李明珠 羅曼（màn）
科技公司估值下滑疊加近期矽穀銀行爆雷引發的連鎖反應，大批風（fēng）投公司募資出現困難，使得行業內存在的“僵屍基（jī）金”現象愈發突出。
中國證券投資基金業協會發布的最新數據顯示，截至2023年2月（yuè），中國存續私募股權投資基金3.11萬隻，存續（xù）規（guī）模11.09萬（wàn）億元。澳銀資本董事長熊鋼告訴記者，“中國的VC/PE實（shí）際退出的隻有4萬億元的規模，這還（hái）是20年來累計下來的退出規模數據（jù）。”也（yě）即是（shì）說，按此退出（chū）速度估算（suàn），至少數（shù）萬億（yì）私募股權基金實際（jì）上已淪為“僵（jiāng）屍基金”。
初創企（qǐ）業估值下滑
中小（xiǎo）VC艱難求生
“我之前投了一個創新醫藥領域（yù）的公司，大概2000萬元，我們想要退出，但有點難度。現在市場整體都不（bú）行，他們也（yě）很難繼（jì）續融資。”熊（xióng）鋼在匆匆結束上一輪會議後向記者表示。
事實上，從去（qù）年開始（shǐ），生物醫藥投資賽道開始出現嚴重分化，不論是A股還是港（gǎng）股，生物醫藥企（qǐ）業IPO破發成為常態。證券時報（bào）記者統計數據顯示，2022年一共有（yǒu）22家醫療保健公司在港股上市，首（shǒu）日漲幅在3%以內的有11家，首日（rì）破發的有6家。一般而言（yán），漲（zhǎng）幅若低於3%，投資人算上打新及交易手續費後，實際收益將為虧損。二級市場正對生物醫藥創新企業“用腳投票”，這與2021年之前（qián）的情況截然不同。
不止生物醫藥公司，全球市場對科創企業的估值都在下調。Wind數據顯示，自2022年1月以（yǐ）來至今年3月22日，恒生科技指數（shù）累計跌（diē）幅達到29.3%，領跌全球指數，納指累（lèi）計跌幅（fú）24.19%。
二級市場的寒意（yì）一路蔓延至一級市場，並蔓延至（zhì）更早期階段。
證（zhèng）券時報記者獲悉，中國最大的未上市科技（jì）獨角獸字節跳動在最新一輪股權融（róng）資中，估值下調（diào）至2200億美元，字節跳（tiào）動在2021年7月估值曾（céng）達5000億美元，相比峰值下跌56%。
從海外市（shì）場來看，情況同樣不樂（lè）觀（guān）。以（yǐ）曾經在全球風投圈所向披靡的老虎全（quán）球（qiú）基金（jīn）(Tiger Global Management)為例，PitchBook數據顯示，2022年老虎全球（qiú）基金將其旗下所有（yǒu）VC基金的非上市企業估值減計33%，損失高達230億美元(約合人（rén）民幣（bì）超1500億元)，包括TikTok母公司字節跳動及支付巨頭Stripe和生（shēng）鮮電商Instacart等（děng），其（qí）中約90億美元的減值發生在去年下半年。而美國科技股震（zhèn）蕩之（zhī）下（xià），創業公（gōng）司高估值泡沫也逐步破滅（miè），老（lǎo）牌風（fēng）投機構如KKR、黑石、高盛等也（yě）遭遇著不同程度的挫（cuò）折。
寒潮仍在繼續，大批（pī）風投公司的募資也出現困難。中國證券（quàn）投資基金業協會發布的最新數據顯示，截至2023年2月，新備案私募基金數量2341隻，較（jiào）上月減少553隻，環比下降19.11%；私募股權投資基金163隻，新備（bèi）案規模（mó）117.53億元，環比下降58.5%；創業投資（zī）基金300隻，新備案規模92.85億（yì）元，環比下降30.44%。
熊鋼向記者表示，“很（hěn）多風險投資機（jī）構（gòu）早期的打法（fǎ）就是通過IPO退出，即使在Pre-IPO上市一年前（qián）進去，都會有很高的溢價，日子過得很舒服。但現在即使上市了也很可能破發，二（èr）級市場的收益大幅下滑導致原來通（tōng）過一兩個IPO退出來覆（fù）蓋100%的基金收益（yì）的模式走不（bú）通（tōng）了，就隻（zhī）能靠一級市場（chǎng）並購。簡單理解，就是前端機構找後端機構接盤，但是後端機構受到二級市場的估值下調壓製，會非常審慎。同業之間（jiān）的融資接力賽就無法（fǎ）繼續，風投機構的退出渠道不暢，企業也融不到（dào）資金。”
Preqin數據顯示，2022年全球風投募資在一季度觸達（dá）峰值後步步下（xià）跌，到第四季度僅募（mù）集200億美元，是（shì）2017年以來的最低水平。LP智庫創始人國立波在（zài）接受采訪時指出，2022年美國創投行業尤其是去年下半年（nián）退出和投資均有較大下滑，整個行業經曆了大起（qǐ）大落，從泡沫（mò）化盛夏迅速進入（rù）寒冬，不論是GP還是LP對手頭（tóu）的流動性都特別珍惜。矽穀銀行事件更是讓創投行業雪（xuě）上加霜。
“僵屍基金”進退兩難
最近，海外VC機構的掌門人不（bú）約而同發出感（gǎn）慨，由於利率飆（biāo）升，經濟衰退和創業（yè）公司估值大幅下滑，導致很難募（mù）資，大量（liàng）“僵屍基金”出現。
投資了逾3300家初創企業的美（měi）國超級加速器Techstars的（de）首席執行官Maelle Gavet在2月公開表示，“我（wǒ）們預計會出現越來越多的僵屍風險投資公司，這些仍然存（cún）在的風投公司可以（yǐ）繼續管理他們現有基金但已無法為（wéi）下一個基金募集資金，在未來幾年，這一數字將高達50%。”這意味著，有超過一半的基金或將淪為“僵屍基金”。
“疫情前一兩年成立的中小VC基金，現在大部分手裏的子彈基本所剩無（wú）幾（jǐ）。” 一家總部位於長三（sān）角的母基金負責人透露，“這些小基金有一部分是從（cóng）大機構出來自己單幹的，還有一些是在（zài）特定時期抓住了行業發展紅利迅（xùn）速積累財富而進軍一級市場的，它們多數正處於第一期基金投資基本接近尾聲、第二期基金（jīn）進入募集關鍵期，很多項（xiàng）目還沒有退出或得（dé）到階段性發展，投資能力還未（wèi）得到驗證，寒冬就來了。”
因為承諾母校捐款1100萬元而（ér）沒有兌現的（de）鏡湖資本創始合夥人吳幽的現狀更具代表性，他所在的鏡湖（hú）資本堪稱國內“僵屍基金”的典型，該機構在2020年對外（wài）稱管理人民幣47.5億元，2.8億美元(合計折合人民幣近70億元)。“疫情三年，鏡湖基金的關鍵出（chū）資（zī）人也遇到了很多壓力和困難。新（xīn）一期基金（jīn）的發（fā）起，也因為潛在出資人對疫情和市（shì）場大環（huán）境的（de）顧慮幾乎停止，鏡湖資本業務艱難維係，我個人（rén）也陷入了巨大的（de）困難。”吳幽說。
中國證券投資基金業協會最新數據顯示，截至2023年2月份，中國存續私募股權投資基（jī）金（jīn）3.11萬隻，存續（xù）規模11.09萬億元。而今年以來完成注銷的私募股權、創投基金達1154家。熊鋼告（gào）訴記（jì）者，“不少中小規模的投資（zī）機構已經無法為下一隻基金募集資金，中國的VC/PE實際退出的隻有4萬億（yì）元的規模（mó），這還是20年來累計下來的退出規模數據。”
換而言之，中國的VC/PE近20年來投資累計退出率是36%。以此速（sù）度估算，數萬億元規模的（de）基金實質上已淪為（wéi）“僵屍基金”，很難通過正常渠道退出。
綜合來看，“僵屍基金”基本符（fú）合以下特征：1、基金賬麵虧損，無法（fǎ）為LP帶來回報，退出希望渺茫；2、基金無法進行大筆投資，也無法募集到新基（jī）金；3、GP管理團隊流（liú）失（shī）嚴重，有的甚至隻（zhī）剩下一兩人苦熬支撐。
簡（jiǎn）言之，“僵（jiāng）屍基金”多是無回（huí）報、無新資金、無新投資，幾乎是（shì）“休眠式”停擺（bǎi）。
一位北京（jīng）地區（qū）的美元機構投資人表示，出現“僵屍基金”的原因和經濟周期發展有關，過（guò）去一個經濟（jì）周期海內外的LP手上都有大量可配置資產（chǎn），除了給一些知（zhī）名（míng）度較高、頭部的機構做配（pèi）置，也會把資金（jīn）分散給一些小基金，因為這（zhè）類型機構在發現一些水下項目上有自己（jǐ）獨特的優勢（shì），或者在某一（yī）細分投資領域形成超早期發現投（tóu）資、後續引入大資本、轉讓或者上市退（tuì）出（chū）的閉環（huán），即業內所謂的垂直聚焦的“小而（ér）美”基金運作模式，從回報率來看，DPI、IRR都比較高，會（huì）受到LP的青睞（lài）。大環（huán）境好的時（shí）候不論基金（jīn）大小，可雨露均沾。而在當下國內外經濟、地（dì）緣政治等多方（fāng）麵因素影響下，出錢的人一旦收緊，中小基金的流動性自然會（huì）受到影響（xiǎng），抗風險能力變差。
對於大量VC/PE機構“僵屍”化的現狀，博信基金總（zǒng）經理（lǐ）陳可直言不諱，“這些僵屍機構是2014年（nián）以來一級市場快速發展的產物（wù），它們從前本不該得到融資（zī）。”在他看來，不管是人才儲備、投資能力，這些機構（gòu）根本稱不上合格（gé），而寒冬隻是讓他們露出了真實的模樣。
熊（xióng）鋼同樣預期，行業將會出現越來越多的“僵屍基金”——大多（duō）數機構僵而不死是因為必須管理現有基金，但實際上已經募不（bú）到錢（qián）了。“目前很多基金投資項目處於尚（shàng）未退出又無人接盤的狀態，這塊遮羞布（bù）很快被扒下，讓人感覺很窩囊，要（yào）麽就清盤宣告全部（bù）虧損，死得悲壯一點，他們占用了多少社（shè）會資源。”
中小VC如何應變？
2022年國內一級市場內部的募資兩極化趨勢仍然明顯，資金繼續流向頭部機構，中小基金（jīn）拿錢變得更難，一九效應明顯。
清科研究中心通過分析近五年股權投資市場數據發現，募資（zī）規模不足1億元的小（xiǎo）規模基金數量占比自2018年起有所上升但總規模卻始終不及10%。就2022年（nián）來看，中國股權投資市場披露（lù）募資金額為21582.55億（yì）元，同比下滑2.3%；單隻（zhī）基金平（píng）均（jun1）募資規模為3.06億元，延續下（xià）滑趨勢。
有起步階段的CVC機構坦言，針對當（dāng）下環境在去年（nián）調整了基金策略，從去年開始每年都進行1億-2億規模的基金（jīn）募集，並且在當年就基本投完，如果LP對上一年度的項目較為滿意，新一年的募資也能有（yǒu）一（yī）定基礎，適當補充增量（liàng）資金即（jí）可，倒逼自身在投資時更專業，要能（néng）對產業看得準。
卓源資本創始人袁宏偉也告訴記者，目前的投資策略就是邊募邊投，不一味地追（zhuī）求一下募集5億、10億的大基（jī）金（jīn），有了大幾（jǐ）千（qiān）萬的資金進來看到好項目就先投出去，在更早期去發現初創的技術（shù）團隊。“今年市場環境（jìng）仍然不是很好，國（guó）內的很多地區對創投的（de）支持（chí）政策小基金很難達標，我們在蘇州也計（jì）劃落地一隻新基金，在市場化和專業化的（de）地區，對投早期的VC基金更有幫（bāng）助。”她說（shuō）。
國（guó）立波認為，國內整個創投與（yǔ）私募股權行業存量優化節奏在加速，門檻也越來（lái）越高（gāo），存量出清成為未來一段時期行業發展的主旋律。目前在中基協登記（jì）的管理人（rén）有13000家機構（gòu），今年有可能會下降到10000家以下，大量僵屍（shī）機（jī）構既募不到新一（yī）期基（jī）金，也無法新投資項目，一些機構或轉型為FA的角色。
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